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资金松的叫人害怕

www.lnnews.net 作者:威尼斯人 来源:网络整理 发布时间:2018-08-13 11:35

在交易员的一片狂欢 叹息和哀嚎中 本周货币市场迎来了今年以来最为宽松的时刻 周中各期限质押回购利率大幅下行 1 45 的R001加权价格和2 27 的R007加权价格均创15年8月以来新低 R007自8月2日以来已经连续7日低于央行7天逆回购操作利率 资金

  在交易员的一片狂欢、叹息和哀嚎中,本周货币市场迎来了今年以来最为宽松的时刻,周中各期限质押回购利率大幅下行,1.45%的R001加权价格和2.27%的R007加权价格均创15年8月以来新低,R007自8月2日以来已经连续7日低于央行7天逆回购操作利率。

  资金价格向利率走廊下方汇集,狗年的愿望“交易平安,头寸自然平”终于短暂实现,从跪借到跪出,很多交易员借到了入行以来最便宜的回购资金,对此经历过09年0.8%的隔夜加权的老鸟们只能表示你们还是太年轻。

  本周三有一笔1200亿的国库现金到期,央行未续作,除此之外央行已经连续16个交易日未进行公开市场操作。自前期三次降准、超额续作MLF、表外资金回表,以及调整MPA考核指标之后,大量的资金堆积在银行间,因各种原因短期内无法流入实体,使得货币市场资金泛滥,货币市场与实体(特别是民营实体)在流动性方面呈现冰火两重天。

  银行批发融资成本亦显著下降,本周AAA国股CD价格下行明显,1M价格已经下到1.91%,3M价格2.00%,6月价格2.47%,均创CD创立以来最低水平,9月2.85%和1年3.00%均下行至15-16年牛市低位,年初5.5%的融资成本真是恍如隔世。

  就在不久前央行第二次降准之后,交易员还曾跪借过20%的隔夜,叫天天不应的恐怖情景还历历在目,如今都已经烟消云散,不过当前极度宽松的资金面总叫人心中暗暗发慌,记得4月下旬那次资金紧张之前,貌似也有这种感觉。

  大家一直比较奇怪7月23日当天央行超额续作MLF有点莫名其妙,可能是股市压力、债券违约压力下央行做出的仓促行动,或者是向当日的国常会表态,但第三次降准释放的7000亿在7月初刚落地,降准的必要性其实是可以斟酌的。近期的银行间资金泛滥,资金堆积难以流入实体,拥有上帝之眼的央行肯定是能观察到的。

  目前货币市场利率已经低于政策利率,宽松的货币环境使得加杠杆操作迅速崛起,银行间质押回购成交量迅速上升至3.8万亿的历史新高水平,隔夜成交占比达到89%的高位,且自7月以来已经连续多个交易日明显高于去年同期水平,显示出去掉的杠杆又在快速加了回来。所以接下来的央行的操作,特别是下周3995亿MLF到期如何操作,短期对市场而言较为关键。

  目前央行逆回购余额为零,MLF存量为4.9万亿,年底内到期的MLF有1.8万亿,如果央行不进行正回购(且信号意义过于明显),则资金回笼主要依靠MLF的自然到期,除非央行创新新的货币政策工具,以及随着货币流通渠道打通,银行间资金回到央行合意水平。

  卖方老司机认为当前货币市场的超额宽松,主要是央行有意而为的结果,这里面隐含的观点是当前政策利率有高估嫌疑,如果下周三的MLF等量续作,在市场如此宽松格局之下,可能传递的信号是OMO利率存在下修可能。

  但跟买方老司机聊天,觉得央行7月超额续作MLF可能存在用力过猛之嫌,特别是我国人治特征明显、政治挂帅,监管对市场的判断跟市场自身走势存在差异,在当前去杠杆仍被整治局肯定、市场加杠杆操作雄起、美联储继续加息背景下,我国货币政策难以长时间走出独立行情,当前的问题可能不在于货币松紧,而在于资管新规背景下,如何打通货币从金融市场向实体的传递渠道。

  下周到期的MLF更有可能是减量续作或者自然到期,类似本周自然到期的国库现金定存,或者不续作/减量续作,但重启期限较短的逆回购操作,增加央行主动性。但不管如何,交易员在地铁里即糊平当日头寸的日子可能会越来越少。

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